HYPE在Hyperliquid上线后暴涨1400%，2025年潜力估值分析
引言
自 HYPE 推出以来，Hyperliquid 在交易量和收入方面实现了巨大的增长。HYPE 于 11 月 29 日以 2 美元的价格上线，并在不到一个月的时间内上涨了超过 1400%。本报告深入分析了 Hyperliquid 和 HYPE 的基本面，探讨了 HYPE 的看涨逻辑以及在 2025 年交易量和收入增长情况下的潜在估值。
在 On Chain Times，我们对 Hyperliquid 的关注由来已久。尽管本文主要讨论 Hyperliquid 最近的增长以及 $HYPE 的表现，但您也可以查看我们此前的文章《All In on Hyperliquid》。该文章通过与团队的采访全面介绍了 Hyperliquid 的现状与未来发展方向。
交易量
在 HYPE 发布之前，怀疑者曾预计空投之后的交易量会较低，因为以往永续去中心化交易所的表现正是如此。流动性资金通常会在不同协议之间轮换，追逐最高的奖励。然而，自 HYPE 发布以来，Hyperliquid 的交易量显著增加，多次创下单日交易量超 100 亿美元的新高。除了此前为交易者提供的大量激励外，Hyperliquid 作为一个链上优质产品，其体验也得到了大多数使用过平台的交易者的认可。
值得注意的是，尽管首次空投分发了 HYPE 总供应量的 31%，但预计仍有 42.81% 的总供应量用于未来的分发和社区奖励。虽然可以预见，这些奖励的一部分将用于质押激励以及围绕 HyperEVM L1 生态系统的潜在奖励，但目前的交易量和/或 HYPE 持有者可能在无意中已经赚取了某种奖励，这种可能性并非为零。
42.81% 的 HYPE 供应量相当于约 110 亿美元（按每枚 HYPE 25 美元计算），这是一笔可观的奖励金额，使得在 Hyperliquid 上交易对永续合约交易者而言更具吸引力。然而，请注意，这仅是纯粹的推测。
Hyperliquid 与中心化交易所（CEX）的对比
我们一直在追踪 Hyperliquid 的永续合约交易量相较于中心化交易所（如 Binance，亦称“链下 Hyperliquid”）的表现。随着越来越多的用户和交易量转移到链上，Hyperliquid 的看涨逻辑在于其市场份额的持续增长。
将 Hyperliquid 与 Binance 进行比较，可以明显看出，Hyperliquid 仍有很长的路要走。然而，12 月以来，Hyperliquid 的市场份额显现出了明显的上升趋势。如图所示，过去两周内，Hyperliquid 的相对市场份额约为 5%-8%。根据 Coingecko 的数据，Binance 最近的日衍生品交易量在 600 亿至 1500 亿美元之间。然而，需注意的是，这些来自中心化交易所的交易量数据无法真正验证，因此需要谨慎看待。
现货交易量
正如您可能知道的，Hyperliquid 也有一个现货代币市场。自 HYPE 推出以来，现货交易量显著增加，按交易量排序，最大的代币包括 HYPE、PURR、HFUN 和 PIP。
代币通过拍卖方式被加入到 Hyperliquid 的现货市场，最高出价者将获得启动其代币的机会。这些拍卖每 31 小时进行一次，目前的拍卖价格约为 30 万美元，如下图所示。最高拍卖价发生在 12 月 16 日，$GOD 的拍卖中，几乎支付了 100 万美元来赢得该拍卖。
Hyperliquid Spot Auctions - Source ASXN
费用与收入
永续合约
Hyperliquid 的费用由平台上的交易者支付。这些费用相对于其他交易所（如 Binance）较低，目的是激励交易活动。对于永续合约交易，大多数人的费用为：市场订单（接单方）为 0.035%，限价订单（挂单方）为 0.01%。交易量越大，费用越低：
Hyperliquid Fee-Tiers
为了计算协议赚取的费用，需要计算交易者支付的平均费用（接单方与挂单方的交易量和平均费用等级）。ASXN 在其 9 月份的报告中对此进行了很好的分析，正如下图所示。从中，估算出的平均费用为 0.01276%，这是一个保守的/最坏情况下的值，因为假设了市场做市商的回扣。
ASXN Hyperliquid Fee Tier Analysis From September
考虑到这个平均费用值，如果 Hyperliquid 的每日永续合约交易量平均为 50 亿到 100 亿美元，那么每年的费用将为 2.33 亿美元至 4.66 亿美元（实际情况可能更高，因为假设的平均费用较为保守）。
这些费用由 HLP 做市金库、保险基金、援助基金以及 Hyperliquid 上的一些其他杂项地址收取。由于团队没有公开关于平台交易活动所产生的费用的具体分配信息，因此很难准确估算 HYPE 回购的金额。
现货
交易者在现货市场支付的费用用于购买并销毁所交易的代币。毫不奇怪，HYPE 占据了 Hyperliquid 现货市场的大部分交易量。迄今为止，已有超过 10 万枚 HYPE（按当前价格超过 250 万美元）通过 HYPE 的现货费用被销毁。从整体来看，与援助基金的回购相比，这对 HYPE 的供应量没有实质性影响（至少目前是如此）。
现货拍卖
Hyperliquid 还通过现货拍卖的获胜出价者支付的费用产生可观的收入。每次拍卖 30 万美元，这为 Hyperliquid 增加了每年 84,774,000 美元的收入。Flo 在 X 上发布了一个很好的分析，涵盖了 Hyperliquid 在不同现货拍卖价格和每日交易量下的收入情况。在每次现货拍卖 100 万美元和每日交易量 60 亿美元的情况下，Hyperliquid 的年收入预计为 8.295 亿美元。以 30 倍市盈率计算，HYPE 的价格将达到每枚代币 74.52 美元。
援助基金与 HYPE 回购
虽然目前尚不清楚现货拍卖和永续合约交易的收入是如何在援助基金（AF）、保险基金、HLP 和其他地址之间分配的，但我们可以通过援助基金（AF）来衡量每日的 HYPE 回购。几天前，我在 X 上发布了一篇分析，探讨了援助基金（AF）在 48 小时内的 HYPE 回购情况。当时，援助基金在 48 小时内回购了 151,000 枚 HYPE，相当于每年 6.86 亿美元的回购压力。在这两天，Hyperliquid 的每日交易量平均为 80 亿美元。
与加密领域许多其他协议不同，HYPE 直接从 Hyperliquid 生成的收入中获得价值，因为这些收入被用来在市场上购买 HYPE。
展望未来
进入 2025 年，HYPE 的看涨案例是对 Hyperliquid 交易所交易量增长和现货拍卖需求增长的押注，这将带来收入的增加，进而推动更多的 HYPE 回购。支持 Hyperliquid 越来越多采用的一个理由是，仍有数十亿美元为未来奖励预留，这使得 Hyperliquid 成为一个非常有利可图的交易平台。Hyperliquid 拥有一个以用户为中心的社区，这为该协议和 HYPE 赢得了大量关注和强大的市场叙事。
随着质押、永续合约的币种保证金交易等新功能的推出，以及随 HyperEVM 生态系统而来的应用程序，Hyperliquid 有许多潜在的顺风因素，未来值得期待。
